挖掘机之谜：换一种视角看经济图1展示了挖掘机销售增速和产量增速情况。很明显二者呈正相关，具有较强的周期属性。同时数据波动幅度较宽，最高增速与最低增速间差距较大。

　　挖掘机通常被使用在基建投资、地产投资上面，所以从需求的角度来看，挖掘机的销售增速应该与基建投资、地产投资的增速呈显著正相关。而数据表明，挖掘机增速与这二者的增速虽呈正相关，但相关性较低（与基建投资的相关性最高也只达到了0.15）。

　　那么从供给端分析视角看，首先从挖掘机销量的周期特征来说，涨跌幅超过了50%。通常出现这种波动幅度的品种大多是受到供给的影响，让我们联想到同样具有如此弹性的农产品、原油等大宗商品。图3可以帮大家回忆一下，猪肉价格和原油价格的波动情况。

　　根据行业内专家表述，挖掘机供应影响主要来自报废周期。挖掘机报废周期通常是6-10年。当报废周期和基建投资、地产投资周期共振的时候，挖掘机的销量增速会很高。由于没有非常详细的报废周期的数据，对于这一点我们没有定性的数据结论。

　　挖机销量增速大涨是否是中国经济的领先指标呢？为了研究这个问题，我们统计了挖机销量增速和中国制造业PMI、非制造业PMI中的建筑业PMI的相关性。

　　挖机销量增速和制造业PMI的相关性很高，达到了0.52（图4），但和建筑业PMI的相关性却明显低于预期，只有0.29。制造业PMI通常是中国经济数据的领先指标。从这个角度来看，挖机销量似乎也可以作为中国经济的领先指标。

　　为了进一步考察挖机销量对经济的领先性，我们还统计了挖机销量增速对制造业PMI的领先关系。图6表明，挖机销量对制造业PMI具有一定的领先性。挖机销量增速和制造业PMI（滞后一期）相关性达到了0.45。由此似乎可以看出，挖机销量增速能够提前一个月预判制造业PMI。

　　通常而言，信用条件的变化对经济也有领先作用。因此我们也统计了挖机销量和信用条件的关系。我们这么做的目的是想看看，在挖机销量高速增长的时候是否意味着信用条件也在放松。

　　图6、图7展示了挖机销量增速和M2、社融增速的关系。在2017年以前，M2增速和挖机销量增速的正相关性很高。但2017年之后，M2增速和挖机销量增速出现了背离态势。M2增速持续下行但挖机销量走出了一波周期。同时，社融增速和挖机销量增速的相关性在2017年以后依然是比较明显的正相关性。供给侧改革以来的很多传统经验规律似乎被打破了，这一点我们以后再做详细研究。

　　挖机在行业上属于建筑行业，生产挖机的上市公司也有很多。挖掘机销量同比增速和相关上市公司的营业收入的增速呈正相关（图8），但反映到公司利润角度则千差万别。

　　挖机销量增速很明显影响着挖机企业的收入和利润，但是由于每个公司内部治理的差异导致这种影响也存在差异。从逻辑上讲，在挖机行业比较艰难的时候，利润下降较小，同时在行业转好的时候，利润弹性很大的企业资本市场应该会给予更高的估值。

　　挖机之谜只能说解答了一半。挖机销售增速弹性非常大的主要背后原因是地产、基建投资引致的需求回升，部分可能是因为供给层面的更新换代。同时，挖机销售增速或对中国经济具有一定的领先性。我们发现，挖机增速与制造业PMI具有较高的正相关性，并且与滞后一期的制造业PMI也有较强的正相关性。

　　2017年以后，挖机增速与M2的相关性发生了漂移，从过去的高度正相关开始逐步转向负相关，这背后的原因我们后续会深入分析。最后，挖机行业销量增速确实影响着相关上市公司的营业收入，但不同公司的营业利润也受不同因素影响有所区别，行业的景气度能够很好的反映到公司股价。不可否认的是，中国经济结构性特征在慢慢强化，挖掘机指数里究竟藏着哪些，且听下回分解。

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