AG真人六大券商周五看好的六大板块类别：行业 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨松/戴爽/张雪 日期：2021-08-05

　　2019年中国整体医疗服务市场规模达4.6万亿，其中非公立卫生机构为0.6万亿。医院集中了最主要的医疗资源和就诊需求，2019年医院中公立医院2404家，民营医院345家。头部公立医院具备较大的规模体量。民营医院需要通过打造民营医疗品牌、公立医院的补充合作或开展公立医院非重点业务等方式进行差异化发展。

　　① 短期维度， 刚需促进快速反弹。疫情进入常态化防控阶段，随着疫苗接种普及，需求推动医疗机构就诊量快速恢复，2020年11月全国单月就诊人数已恢复至2019年同期水平。

　　② 中期维度，调结构与提价格并驾齐驱。医疗服务未来2-3年将进入价格调整周期。2021年5月中央全面深改委员会通过《深化医疗服务价格改革试点方案》，提出要深化医疗服务价格改革。从云南省、福建三明市等地方实践看，价格改革思路将有升有降，但预计以升为主。药耗集采也为医疗服务价格调整创造了条件。2019年中国公立医院医疗服务收入占比37%，借鉴他国经验，医疗服务结构调整仍有相当的提升空间。

　　③ 长期维度，供需决定行业空间。在需求端，老龄化加速叠加主体支付能力快速提升，高品质医疗服务需求愈发显著。在供给端，公立医疗机构公益属性持续加强，而供给弹性相当有限。面对未来潜在的大量医疗需求，医疗服务的核心矛盾是供给不足，民营医疗服务是缓解医疗供需矛盾的重要主体。因此，靠优质民营医院补充供给是最为可行的解决路径之一。

　　适应宏观环境发展。医改进入新时代，自2018年5月医保局成立，三医联动(医疗、医保、医药)体系逐步进入深水区。医院是医药行业最大的消费场景，因而各项政策均在中长期维度以需求为导向影响医疗服务行业演化路径。

　　持续扩大经营壁垒。医院经营成功需要具备五大经营要素。对于医院管理者而言，资本投入是最基本的进场门票。管理者对商业模式的选择、发展路径的规划、支付主体的意愿、盈利归因的判断是决定医院是否能持久经营并不断拓宽护城河的核心。

　　投资价值动态比较。医疗服务行业是少有的自带复利效应的资产，也自带“慢属性”，因此估值方法的选取需慎重，持续的估值动态跟踪是关键。

　　在政策趋势引领的产业逻辑下，需战略重视医疗服务投资价值，联系结合公司基本面做中长线考量。美好生活向往将是未来的核心主线，能够提供优质医疗服务的公司将受益，相关标的：爱尔眼科、通策医疗、国际医学、海吉亚医疗(H)、锦欣生殖(H)、盈康生命、信邦制药、建议关注三星医疗。

　　风险提示：个别公司内生外延整合不及预期、个别公司业绩不达预期、医疗质量规范风险、市场震荡风险、政策风险、疫情风险

　　国内市场的娱乐类应用下载量继续大幅上升，港澳台数据创新高。国内市场方面，娱乐类应用下载量上周环比继续大幅上升约19%；净收入继前两周的下降之后，上周环比大幅上升约10%。港澳台娱乐类应用下载量上周环比继续大幅上升约10.5%，达到2020 年以来新高；净收入数据上周环比微幅下降。主要海外市场中，上周北美市场娱乐类应用下载量继续小幅下降；净收入数据自2020 年3 月疫情爆发后持续保持在高位，上周环比微幅上升。日韩市场方面，下载量数据继续保持在一年内的较低水平，上周环比微幅下降；净收入数据上周环比大幅上升约11%。东南亚市场方面，上周下载量数据环比上升约8%；净收入数据环比上升约7%。

　　上周在线视频中腾讯视频数据向好，短视频下载量继续下降。下载量方面，上周爱奇艺、芒果TV 和哔哩哔哩环比下降，腾讯视频和优酷环比上升AG真人国际官网，其中腾讯视频大幅上升约14.6%，爱奇艺下降约10.8%，芒果TV 下降约10.5%，哔哩哔哩下降约12.5%。净收入数据方面，上周除优酷和哔哩哔哩环比下降之外，其余均上升，其中爱奇艺上升约12.4%，腾讯视频上升约20%，芒果TV 上升约11%。短视频应用中，上周抖音和快手iOS 端下载量环比均下降；抖音iOS 端净收入数据环比上升，快手iOS 端环比下降。活跃度方面，爱奇艺、芒果TV、哔哩哔哩和快手iOS端上周日活用户规模大部分时间呈环比下降。

　　上周移动音乐类应用下载量继续下降，日活用户规模大部分时间也继续下降。iOS端下载量方面，QQ 音乐、网易云音乐和酷狗音乐上周均环比下降，其中QQ 音乐环比下降约13%，网易云下降约12.4%。iOS 端净收入数据方面，三大应用除网易云外均环比下降。活跃度方面，三大应用的iOS 端日活用户规模上周除个别天数外，其余时间均呈环比下降。

　　报告数据来源为第三方数据库Sensor Tower，经数据整理后呈现，不代表团队观点，具体数据以公司披露为准。周频数据时间区间为2019.12.30-2021.08.01，文中所使用“上周”指2021.07.26-2021.08.01(表1 除外)。口径为扣除渠道分成后收入(渠道分成30%)，货币单位为美元。各公司数据为全球iOS 端与Google Play端的加总，不包括国内安卓端及海外Facebook 端。

　　碳中和背景下，烧碱扩张受限需求稳中有升，行业或将开启供需紧平衡格局2015 年以来，烧碱行业供给受限而需求稳步提升，碳中和战略将加速行业进入供需紧平衡。2015 年以来的供给侧改革使烧碱行业扩张步伐放缓，2016-2020 年国内烧碱产能增速始终保持在5%以下，产能利用率稳步提升至80%以上。实现碳中和的关键在于供给端，政策高压下预计未来烧碱行业新增产能有限、行业集中度有望进一步提升；碳中和战略也会影响烧碱下游氧化铝-电解铝产业链的扩张，而铝材传统需求持续回暖，新兴产业领域需求广阔，在政策支持下稳步增长，由此带动烧碱需求稳步提升。我们基于碳中和战略对烧碱供需端的影响进行测算，预计2025 年或将出现40 万吨左右的供需缺口，2021-2025 年烧碱产量/表观消费量将由102.53%逐步降低至99.04%，行业将逐步进入供需紧平衡格局。我们看好龙头企业将凭借资源、成本、规模优势等在新一轮供给侧改革中抢占先机。受益标的：三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工等。

　　烧碱主要应用于氧化铝生产，传统行业+新兴产业合力拉升铝材需求烧碱下业涵盖氧化铝、造纸、纺织、造纸、水处理等，其中氧化铝需求最大，消费占比维持在30%左右。氧化铝与电解铝行业发展基本同步，2015 年供给侧改革以来，受国家严控新增电解铝产能政策影响，氧化铝-电解铝产业链结构优化，行业扩张节奏趋于合理。据百川盈孚数据，2021H1 氧化铝行业开工率震荡上行至85%，电解铝、氧化铝产量分别为1,964/3,928.1 万吨，分别同比增长10.1%/11%。据国家统计局数据，2021H1 国内房屋竣工面积为3.65 亿平方米，同比增长25.67%，较2019H1 增长12.51%；商品房销售面积为8.86 亿平方米，同比增长27.7%，建筑业等传统行业对铝材需求在后疫情时代持续回暖。政策支持下，高端装备制造业、航空航天等新兴领域产业对铝合金制品的需求正逐渐提升。据百川盈孚数据，2021 年将新增电解铝产能200.5 万吨(若加上复产共计275 万吨)、氧化铝产能490 万吨，氧化铝-电解铝产业链平稳发展将带动烧碱需求提升，我们预计，在2021H2 仅氧化铝行业将带动烧碱需求量增加44.63 万吨。

　　目前烧碱需求旺盛、持续去库，出口需求大增，行业景气强势上行2021 下半年起，烧碱价格呈现强势上行趋势。据百川盈孚数据，截至8 月2 日，国内液碱/固碱价格指数分别为693.46/2,325 元/吨， 较7 月1 日分别+20.55%/17.54%，较2021 年初分别+41.42%/20.09%，反弹迹象明显。2021 年5月以来，片碱和液碱库存持续下降，截至7 月30 日，片碱/液碱库存分别3.26/15.93万吨，较7 月23 日继续下降7.39%/0.28%，已处于2021 年以来的最低位。据海关总署统计，2021 上半年，国内液碱出口量42.33 万吨，同比大幅增长129.21%，较2019H1 增长61.82%，烧碱出口需求十分强劲。在碳中和政策下，烧碱行业扩张放缓，下游需求稳中有进，据我们测算，烧碱行业将逐步进入供需紧平衡格局，2025 年或将出现供需缺口，我们看好烧碱行业长周期的景气上行蓄势待发。

　　受此影响，钢价上涨，铁矿石价格回落，钢铁企业盈利扩张。7 月，申万钢铁指数大幅上涨17.6%，跑赢上证综指23.0 个百分点。

　　今年，政策的不确定性对钢材价格造成巨幅扰动，但在碳中和背景下，供给有顶的大方向不会变，近期多地已经陆续开展“回头看”检查工作，全国钢材产量呈现下降趋势。我们倾向于认为在防止价格大起大落这条上线下，过剩产能、“地条钢”、违规产能的退出是红线，粗钢产量平控是目标。钢铁行业对产量的管控坚持全国一盘棋的工作思路，具体实施有重点、有差异，并利于抑制铁矿石价格的大幅上涨，利于产业链发展。

　　7 月，受高温及暴雨影响，钢材需求偏弱运行。但随着旺季临近，钢材需求或仍具备韧性。地产新开工持续负增长，钢材需求偏弱运行；基建投资保持低增速，但下半年地方政府专项债发行速度有望加快，形成正向支撑；乘用车方面，随着芯片供应恢复，复苏趋势有望延续；机械方面，挖掘机单月销量负增长，替代更新周期或进入下半场。

　　近期，四大矿山陆续更新产销量指引，我们预计其下半年铁矿石产量有望环比增加0.47-0.90 亿吨。在国内粗钢产量平控假设下，我们模拟测算铁矿石需求，预计8 大主要钢铁生产国下半年铁矿石需求环比下降0.81亿吨。在投机需求下，目前铁矿石价格偏离供需基本面。预期，随着各地减产措施的落地，以及淡水河谷产销量的抬升，铁矿石供需将走向宽松，投机需求减弱，铁矿石价格存在较大回落空间。

　　随着各地区有序开展钢铁去产能“回头看”工作，对于粗钢产量的有效管控，有利于产业链利润的再分配，钢厂盈利有望保持在理想水平。当前板材需求仍有韧性，短期有望迎来中报行情，建议关注宝钢股份、华菱钢铁。此外建议关注具备云母资源保障以及成本优势的永兴材料。

　　国务院印发《全民健身计划(2021-2025 年)》，明确指出发展目标为2025 年经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%，县(市、区)、乡镇(街道)、行政村(社区)公共健身设施和社区15 分钟健身圈实现全覆盖，每千人拥有社会体育指导员2.16 名，带动全国体育产业总规模达到5 万亿元投资要点

　　八项任务、四项保障措施，全方面护航全民体育事业发展。《计划》提出八项的主要任务，包括加大全民健身场地设施供给、广泛开展全民健身赛事活动、提升科学健身指导服务水平、激发体育社会组织活力、促进重点人群健身活动开展、推动体育产业高质量发展、推进全民健身融合发展、营造全民健身社会氛围。同时，《计划》还提出四项保障措施，包括加强组织领导、壮大全民健身人才队伍、加强全民健身安全保障、提供全民健身智慧化服务。八项任务，四项保障为全民体育事业的发展提供了全方位的护航。

　　行业景气度持续提升，科技化、国产替代是核心逻辑。2019 年，我国体育产业总规模约2.95 亿元，若以2025 年体育产业5 万亿元总规模为目标，行业CAGR 达9.20%，体育板块或迎来中长期发展机遇。与此同时，值得注意的是，报告明确指出，需加快高端制造业与现代服务业融合、推进体育产业数字化转型，鼓励体育企业“上云用数赋智”；并提出需培育一批“专精特新”中小企业、“瞪羚”企业和“隐形冠军”企业。国内优质体育龙头或迎来重大发展机遇，国产崛起、科技化赋能两大逻辑主线明确。新疆事件涉及品牌在中国市占率领先，此次事件有望为中国品牌带来机遇。

　　体育消费迎来黄金时代，国产品牌崛起正当时。我们认为，政策支持催化下，板块将迎来中长期优质发展机遇，我国体育相关可选消费品迎来黄金时代。从内部条件而言，国产品牌目前已逐步具备消费品可持续成长的核心，产品力、品牌力、渠道力已全面升级；从外部条件而言，政策支持与国内外贸易争端频繁发生共同催化国产品牌业绩的持续增长。

　　【安踏体育】本土品牌服饰第一龙头，多品牌运营标杆。30 年磨炼的高效零售、供应链管理能力以及出色品牌定位运营能力，让安踏已经打磨出了一套成熟的在中国市场运作品牌的方。特殊事件催化下安踏品牌Q2 展现超预期零售增长、FILA、DECENTE 等品牌也保持强势增长步调，全年维度看安踏主品牌的积极改革以及FILA、DESCENTE、KOLON 品牌的放量增长以及AMEAS 旗下核心品牌的成长值得期待，安踏品牌令人振奋的5 年战略增长规划(流水复合增速18%-25%)也为集团增长打入强心针。持续看好公司的品牌运营实力，亦期待完善的多品牌矩阵对公司长期业务增长带来的支撑，预计2021/22/23 年公司归母净利同比增长56%/30%/28%至80.5/104.3/133.0 亿元，对应PE 49/37/29X，继续推荐，维持“买入”评级。

　　【李宁】品牌基因独一无二，国潮第一品牌标杆树立。公司从20 年疫情中迅速恢复并在新疆棉事件中的爆发式增长充分表明了公司目前不断向上的品牌状态。一方面在潮流趋势上，代表公司整体形象的中国李宁在一季度流水继续翻倍同时保持9 折以上的高折扣率，整体趋势继续保持；另一方面，我们期待公司在供应链整合、专业技术创新、零售效率提升以及运动营销资源这些体育用品的核心领域的持续深耕。回顾过去三年，李宁在品牌年轻化、时尚化以及经营效率改善上已经获得了超预期的成功，我们认为公司在目前良好的向上状态下，正积极改善自己作为体育用品公司的核心能力，这将成为公司能否真正成长为中国最一流专业运动品牌的根本。预计公司21/22/23 年归母净利润37.7/45.9/55.7 亿元，同比增长122%/22%/22%，对应 PE47/39/32X，“买入”评级。

　　【特步国际】坚守跑步能力圈树立护城河，行业格局变化最大红利受益者。公司15 年专注跑鞋，在跑鞋的研发与品牌营销上已树立强护城河，这也是公司160X 火爆的根本原因。公司主品牌其他品类的成长以及高瓴入股后新品牌运营将会是公司未来更上一层楼的重要推力。行业格局变化是特步面临的最大红利，相较于三大本土品牌100 亿+的鞋履零售额而言，在目前中国消费者对海外品牌认可度边际向下的大趋势下，前十名中六家海外品牌超过1000 亿的零售额溢出，对于目前体量的特步等中国品牌而言将会有巨大增量。预计21/22/23 年归母净利同增65%/25%/23%至8.5/11.1/14.2 亿元，对应PE 29/22/17X，“买入”评级。

　　【比音勒芬】强产品力支撑高增基本面，细分领域龙头代表。公司产品精准卡位高尔夫运动时尚，17 年以来单店效率持续提升，20 年疫情下逆势净拓店85 家至979 家，2021 年预计扩张步伐进一步加快，净增门店规模有望达到150 家左右(其中比音勒芬/威尼斯品牌约130/20 家)，门店快速增长来自于产品和品牌力支撑下的渠道高利润，以经销商草根调研来看比音勒芬品牌经营利润率可以达到20%水准，在男装品牌领域非常优秀。我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，预计公司21~23 年归母净利润6.11/7.63/9.10 亿，对应增速28%/25%/19%，对应PE22/18/15X，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。

　　【申洲国际】针织服饰全球龙头，与核心客户共成长。全球少见的面料及成衣垂直一体化制造龙头，针织领域全球第一大供应商，核心客户Nike/Adidas/Uniqlo/Puma 订单占比超过80%，亦作为以上客户全球第一大针织服装供应商活跃，受益垂直一体化品质、交期把控领先同业，全球化产能布局(成衣产能国内56%/越南28%/柬埔寨15%)利于成本把控，订单充裕扩产有序，21 年东南亚疫情短期影响生产进度但长期核心竞争力不变，预计21/22/23 年归母净利同增19%/20%/19%至61/73/86 亿元，对应PE 40/33/28X，继续看好所在行业的成长性以及公司的不可替代性，给予“买入”评级。

　　【华利集团】全球制鞋巨头，客户结构优异，增长确定性强。专注运动时尚及慢跑领域，与核心客户合作超过20 年，研发、生产、管理效率优势显著，与核心客户Nike 的8 年战略合作规划有望持续支撑公司产品量价齐升，Deckers、Puma、UA 等大客户订单增长同样迅猛，另积极开拓Asics、On Running 等新客户。考虑公司产能目前集中在北越，暂为受到疫情影响停工，我们预计21~23 年公司利润27/33/39 亿，对应估值41/33/28X，继续推荐。

　　【舒华体育】公司为国内目前产能最大的健身器材品牌商，产品结构以自有品牌为主，OEM/ODM 代工为辅。主要产品包括跑布机与力量器械。

　　深耕行业多年，公司已广泛布局渠道、与大量客户建立稳定合作关系。近年来公司积极发展软硬件结合，在产品中积极融入智能数字系统，包括携手鸿蒙打造跑步机、推出舒华APP 布局用户数据分析、课程服务与培训。其中健身器材包括室内健身器材、室外路径产品。

　　【英派斯】公司是一家专注于全品类、多系列健身器材开发、制造、销售及品牌化运营的健身器材品牌厂商，致力于打造兼具功能性、科技感与安全性的各式健身器材，满足消费者多样化的健身需求。

　　【西王食品】2016 年成功收购北美地区知名运动营养与体重管理健康食品Kerr 公司，拥有Hydroxycut 等4 个主要体重管理产品品牌和MuscleTech 等7 个主要运动营养产品品牌。

　　【康比特】本土运动营养品供应商，主营业务为运动营养食品的研发、生产与销售，以公司长期积累的运动营养食品技术成果与经验为竞技运动人群、健身健美人群、学校体育人群和追求健康生活方式的目标人群提供运动营养食品解决方案和科学健身服务。公司提供的运动营养食品主要包括运动营养食品、部分大众健康营养食品两大类，通过线下直销、经销与线上自营相结合拓展多渠道销售模式。

　　局会议提升信心，基建投资有望复苏，拉动工程机械需求上周的局会议，强调经济恢复仍然不稳固、不均衡。光大宏观团队认为，后置的财政发力有望持续至明年，平滑经济波动，发挥稳增长效力。“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，表明中央在督促地方政府为后续财政发力储备项目，对冲四季度后国内经济面临的下行风险。“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，一方面，意味着今年12 月可能提前下达2022 年的专项债发行额度；另一方面，也说明今年下半年将提前准备明年的落地项目，积极发挥财政对经济的支撑作用。

　　我们预计，年内已下达的专项债额度将发行完毕，后续专项债发行有望提速，以完成今年底明年初形成实物工作量的要求。随着专项债发行的提速，预计下半年专项债投向基建比重将高于去年同期，这将支持基建投资反弹。工程机械销量有望随基建投资的拉动，直接受益。我们认为，专项债发行提速的预期，边际上提升了工程机械销量的预期，这是支撑本轮工程机械反弹行情的基础。

　　纠正运动式“减碳”，原材料价格企稳，工程机械行业利润率有望改善会议还提出，要纠正运动式“减碳”，做好大宗商品保供稳价工作。上半年原材料价格出现大幅波动，供需错配。在此背景下，统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，合理有序压降产能，稳定价格预期。我们认为这些措施有望保障工程机械企业盈利能力，改善工程机械行业利润率。

　　海外出口维持高速增长，行业仍有长期成长空间根据工程机械协会数据，2021 年上半年，挖掘机全行业实现出口3.0 万台，同比增速达107.4%，其中3-6 月连续四个月保持超100%的同比增速。我国工程机械性价比突出，服务效率高，客户粘性强，海外出口已到高速向上的拐点，我们预计后续出口将保持高速增长。工程机械龙头依托海外市场，仍有广阔成长空间。

　　工程机械板块经过五个月的调整，股价和估值已反映较为悲观的预期。近期局会议吹起暖风，反弹行情一触即发。维持推荐三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、艾迪精密等工程机械主机和零部件龙头公司。

　　风险分析：基建投资低于预期的风险、原材料价格波动的风险、疫情反弹的风险、海外市场拓展不及预期的风险

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